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2019-02-01 16:16 中国经济导报-中国发展网
高速公路 集中建设

摘要:目前,我国高速公路仍处于集中建设、加快成网的关键时期,投资建设力度仍然较大,但受里程基数不断扩大、单位造价成本不断攀升等因素影响,里程增速震荡回落,预计未来该趋势仍将延续。迫于当前经济形势及客运量、货运量和汽车保有量等相关因子增速放缓压力,短期内高速公路通行费收入增速较大可能出现回调。

刘洁筠 赵娜 王硕

目前,我国高速公路仍处于集中建设、加快成网的关键时期,投资建设力度仍然较大,但受里程基数不断扩大、单位造价成本不断攀升等因素影响,里程增速震荡回落,预计未来该趋势仍将延续。迫于当前经济形势及客运量、货运量和汽车保有量等相关因子增速放缓压力,短期内高速公路通行费收入增速较大可能出现回调。伴随着行业融资规模的扩大带动还本付息支出的增长,行业现金净流入持续走低。考虑未来高速公路投资建设支出规模依然较大,带动行业融资规模继续攀升,预计未来高速公路行业还本付息压力依然较大。

中证鹏元筛选出53家高速公路行业内已发行债券企业(以下简称“样本企业”)的财务数据进行研究分析,2018年9月末,样本企业资产负债率为59.46%,维持偏高水平,2017年EBITDA/负债总额和经营活动净现金流/负债总额仅分别为11.07%和8.15%,表现较弱。中证鹏元认为样本企业未来融资规模仍将继续增长,资产负债率将维持较高水平,同时考虑盈利增长承压,未来偿债能力指标可能下降;但样本企业主要为国有背景且在当地高速公路建设及运营中地位较高,外部支持力度较大,未来一段时间内,样本企业整体信用仍较为稳定。

高速公路行业建设、运营指标增速将放缓,还本付息压力较大

目前我国高速公路发展仍处于集中建设、加快成网的关键时期。根据全国交通运输工作会议部署,2018年交通运输固定资产投资规模预计与上年目标基本持平,将新增高速公路通车里程5,000公里,可见我国公路建设投资力度依然较大,但增速不免回落。根据交通运输部数据,2018年1~11月,公路建设累计投资19,867.33亿元,同比增长0.17%。总之,预计未来几年我国高速公路投资依然力度较大,里程继续保持低速平稳增长。

受益于高速公路里程增长、公路货运量和周转量快速增长以及汽车保有量持续增加,2017年高速公路通行费收入保持较快增长;但迫于当前经济形势及相关因子增速放缓压力,短期内高速公路通行费收入增速较大可能出现回调。同时,受经济发展水平、地理位置等因素影响,我国高速公路密度区域差异明显,预计未来中、西部地区高速公路投资建设需求相对较高,但路产运营效益分化将更为明显。

伴随高速公路行业前期大规模投资支出,行业整体债务压力不断增长导致现金净流入走低;考虑各地区高速公路的路网成熟度及造价成本,预计未来部分东部地区增量债务压力增长有限或逐渐减轻,而中西部地区增量债务压力仍较大。

高速公路建设进程较快,支出增多,带动债务余额继续扩大。根据wind数据显示,截至2017年末,我国高速公路债务余额已经达到49,867.38亿元,较上年增长了9.27%,其中银行贷款余额为43,409.83亿元,占债务余额的比重为87.05%,行业整体存量债务压力不断增长。

受还本付息压力增大影响,2017年高速公路支出快速增长,2017年还本付息支出占总支出的比重总体上升至81.84%,占年度高速公路通行费收入比重亦攀升至135.98%。相比通行费收入和融资的稳健增长,高速公路支出增长较快,导致高速公路行业现金净流入持续走低,2017年现金净流入仅为602.36亿元。由于未来高速公路投资建设支出规模依然较大,带动行业融资规模继续攀升,预计未来高速公路行业还本付息压力依然较大。

样本企业资产规模平稳增长但盈利增长承压

公路资产是高速公路企业资产的最主要成分,近年高速公路企业通过路网扩建,收购、自建或大股东注入新路产等方式实现了资产规模持续较快扩张,从样本企业情况来看,随着公路建设投资提速,2017年末资产增速有所回升,2018年9月末增速维持在8.14%。从资产结构上看,高速公路企业资产以非流动性资产为主,近年其占总资产的比重均在80%以上,截至2018年9月末为84.01%。从资产运营效率来看,由于高速公路运营企业已有及在建的路产资源均较多,资产规模较大,总资产周转率维持较低水平,2017年高速公路样本企业总资产周转率约为0.09次。考虑到我国高速公路资产规模较大的行业性质,且尚在路网完善的阶段,中证鹏元预计高速公路行业企业资产规模将维持平稳增长,资产经营效率继续维持较低水平。

从样本企业情况来看,2016年以来,多家样本企业完善路产网络,且伴随公路货运量及汽车保有量均有所上涨,带动收入及利润增速有所回升,2017年样本行业销售收入和销售利润分别同比增长19.96%和11.49%,总资产报酬率和销售利润率分别为4.36%和46.97%;但2018年1~9月销售增长率及销售利润增长率均较2017年出现一定下滑,销售利润率亦小幅下降,整体盈利能力小幅回落。考虑高速道路通行能力接近饱和、车流量增速高位放缓、道路分流等导致企业通行费收入上行空间有限,且新路建设成本上升、收益率下滑、培育及回收期拉长,未来高速公路企业收入及利润增长仍面临一定压力。

资料图片

受高速公路基建性质的影响,融资规模大且回收周期长,高速公路行业的资产负债率相对较高。从样本企业情况来看,随着企业持续扩建路产及推进多元化转型,企业融资需求仍较高,2018年9月末样本企业平均资产负债率为59.46%,处于偏高水平,刚性债务压力较大。有息债务方面,样本企业有息债务结构为以长期有息债务为主且占比基本呈上升趋势,2018年9月末,样本企业长期有息债务占比91.15%,较2017年年末增长0.93%。

偿债指标方面,因高速公路样本企业经营较为稳健并不断扩张路产资源,融资规模不断扩大,近年偿债指标波动下行,经营所得和现金流对债务的覆盖能力较弱。2017年EBITDA/负债总额和经营活动净现金流/负债总额仅分别为11.07%和8.15%,前者同比略有上升,后者略有下降,指标表现仍然较弱。同时,受高速公路行业性质和业务扩张需要影响,行业未来存在较大的资金需求,融资规模仍将继续增长,因此中证鹏元认为样本企业资产负债率将维持较高水平,考虑盈利增长承压,预计未来偿债能力指标可能进一步下降;但样本主要为国有背景,且在当地高速公路建设及运营中有着重要的地位,地方政府和金融机构的支持力度较大,有利于降低和缓解企业的偿债风险。未来一段时间内,样本企业整体信用仍较为稳定。

(作者单位:中证鹏元)

责任编辑:吕娅丹


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